文 ｜ 商业文化杂志
近日，上海新榜信息技术股份有限公司（下称“新榜”）向港交所递交《招股书》，拟冲刺IPO。
消息传出后，引发许多媒体关注。核心原因一是新榜老板徐达内是传统媒体人出身，且圈内较为有名；二是公司主营业务与媒体密切相关，牵动了许多内容创业者的心。
新榜成立于2012年，将自己定位为一家“AI驱动的内容资产运营商”。从业务拆分看，主要分为内容营销解决方案、内容管理服务两部分。2025年，内容营销解决方案实现收入18.37亿元，占当年总收入的94.2%，是公司的主要收入来源。
内容营销解决方案干嘛呢，就是业务开展的核心场景，具体包含达人营销、数字化内容营销和数字化效果营销。简单说，就是帮助不同的品牌方，负责对接网络达人、策划内容并完成投放执行。
《招股书》披露，2025年新榜与3.81万名内容创作者合作，为126家企业客户提供服务，完成了8.4万次内容投放。
说白了，新榜就是在抖音、小红书等平台采购流量，再倒手卖给欧莱雅、宝洁等大客户，赚取中间差价，这就导致了赚的是辛苦钱。
这一核心业务的盈利水平直接影响公司整体表现。《招股书》显示，2025年新榜内容营销解决方案毛利率约为9.6%；同时，2025年公司整体毛利率为13.3%。
这个水平，与做快递的顺丰毛利差不多。
据弗若斯特沙利文数据，新榜是中国第二大综合内容营销解决方案供应商，也是最大内容管理服务供应商。2023-2025年，营收从14.25亿元增至19.5亿元。
那么，新榜冲刺港股上市成功的几率如何？
有业内人士结合公司主营业务与港交所审核程序分析，新榜冲刺港股的成功几率不容乐观，恐怕会遇到不小波折。他们的担心，主要有两个：一是主营业务过于依赖几家互联网平台；二是第二增长点AI内容管理，法律风险太大。
香港联交所非常看重上市公司的持续经营能力和业务独立性，但新榜命脉几乎完全掌握在抖音、小红书等几大社交平台手中。
招股书披露，公司2023-2025年五大供应商采购占比分别达71.0%、76.5%、79.7%，最大供应商采购占比超38%。一旦这些平台调整政策（比如限制数据接口或自己下场做营销），或者主要大客户削减预算，新榜很可能面临断崖式跌落的生存危机。
客户集中度同样居高不下。同期前五大客户收入占比分别为68.2%、57.6%、57.3%，最大客户收入占比从34.8%降至16.9%但仍处高位。公司坦言，核心客户营销预算波动、合作终止或无法及时替代，将直接影响营收与盈利。
港股对科技企业的盈利和现金流虽有包容，但新榜的现金流状况确实堪忧。
为了抢占市场，新榜往往先垫钱给达人，再慢慢向客户收款。这种业务模式导致其经营活动现金流净额连续两年分别高达-1.13亿、-1.14亿元。特别是高达8.49亿的高额应收款和持续流出的负向现金流，非常影响投资者信心。
即便现金流如此紧张、负债率攀升至65.7%，公司仍在上市前夕派发了高达4000万元的现金分红，这一行为在一定程度上引发了市场对其上市动机的质疑。
作为AI内容服务商，新榜面临严苛合规考验。
公司业务涉及大量用户数据与内容生成，需遵守《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》及生成式AI监管规定，数据跨境、算法备案、内容审核均需持续投入。招股书提示，AI技术滥用、算法偏见、内容侵权可能引发监管处罚、声誉受损，且相关法规仍在完善，合规成本与不确定性较高。
法律诉讼方面，公司与供应商B存在不正当竞争及数据使用纠纷，对方索赔1000万元，公司已全额计提拨备，案件尚未正式立案，结果可能对业务造成不利影响。
虽然新榜自称“AI内容资产运营第一股”，但不论是收入结构还是目前的毛利率数据，都证明它还只是一家传统的、靠买卖流量为生的“中介机构”。这种概念与实体的落差，恐怕会让投资者在估值定价时显得更加谨慎。
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